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第一部分 2009年豆粕市场走势回顾：

　　一、2009年豆粕期货现货市场

　　2009年在全球经济恢复，商品集体回暖的情况下，国内大连豆粕期货全年呈现窄幅震荡上行趋势。回顾全年的豆粕市场，主要可以分为以下几个阶段性的走势：

　　第一：震荡上扬阶段——从年初到2009年5月末。

　　南美大豆的大幅减产、美国大豆库存的降低、国际国内刺激经济政策的频出、国内大豆的收储、进口大豆成本的回升、国内大豆产区春季干旱等等因素，共同提振了国内大连豆粕价格的震荡上升。

　　第二：缓慢回落阶段——从2009年6月初到9月末。

　　美国大豆的种植面积的增加、美豆生长期天气良好，美国农业部对2009年度大豆进行预估为创历年纪录，这使国际大豆价格的上升受到重创，同时，国内对原有国储大豆的持续抛售也使连豆价格备受承压，国内豆粕价格也伴随大豆价格的下降呈缓步回落。

　　第三：启稳攀升阶段——从2009年10月初到年末。

　　全球整体经济的复苏、美元的大幅走软、国际原油的持续攀升给大宗商品以强有力的支撑。而美国大豆的库存紧缩、收割期产区的降水导致收割滞后、国内在节日效应前期的油厂停工后的大幅恢复导致大豆的短期供应紧张、国内豆粕现货价格的居高不下等因素带动连豆粕期货价格启稳回升，并且连续维持在3000元/吨以上的价格区间。

　　而2009年的豆粕现货市场则是呈现出一种震荡上升的走势。国内部分油厂的豆粕现货价格自3200元/吨开始，在养殖行业回暖、效益增加、国内政策刺激等因素下，豆粕现货价格稳步上涨，价格曾一度上升至3750元/吨左右，部分地区最高高达3800——3900元/吨，并且全年的豆粕现货价格一直维持在高位。（如图一所示）

　　图1：2009年大连豆粕指数周线图

　　二、2009年影响豆粕价格走势的因素

　　1、宏观经济情况：

　　金融危机过后的2009年，在全球大规模刺激政策的推动下，全球整体经济触底回升，现在正处于一个缓慢的恢复过程中，全球的货币供应量增长速度明显超过了实际GDP的增长速度，全球流动性过剩现象开始显现。就中国而言，2009年初政府实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，包括“保增长、促内需、调结构”等措施，动用4万亿人民币来刺激经济发展，数据显示，截至11月末，今年我国广义货币供应量(M2)余额为59.46万亿元，同比增长29.74％；狭义货币供应量(M1)余额为21.25万亿元，同比增长34.63％，增幅创下历史新高。商品市场受此刺激走出了集体式的上涨，国内外大豆价格跟随商品市场呈跟随式上涨走势。

　　2、2009年国家产业政策情况：

　　中国政府从2008年下半年的金融危机暴发后，为了保护农民利益，就开始高于市场价格大力收储国内产区大豆，并且收储工作一直延续到2009年的6月末，收储计划总量为725万吨，中国政府这一规模空间的收储行动，令市场大受鼓舞，给国内大豆市场带来一定的支撑并出现了强劲反弹；同时，猪价的下跌，严重影响到国计民生的问题，政府于5月底也紧急启动冻猪肉应急储备计划，极大地缓解了生猪产业，这两项措施同时也让国内豆粕的价格得到提振。

　　3、2009年国际大豆情况：

　　2008/09年度，全球大豆的供需格局在南美大豆出现严重减产的影响下，发生了明显的转变。其中，阿根廷产量由于预期的5050万吨降至3400万吨，减幅达到32.67%；巴西产量由预期的6250万吨降至5700万吨，减产达8%。2008/09年度全球大豆产量较上一年度减少了2660万吨，减幅超过11%。南美大豆的减产导致全球的大豆需求一部分转向了美国，使美国2009年前三季度的大豆库存处于持续下降的局面，第三季度的库存水平接近于2004年的历史低位，全球大豆库存趋紧的局面给予了大豆市场一个比较好的基础。

　　4、2009年的国内大豆进口情况：

　　中国大豆消费的对外依存度逐年增长，2009年预计达到77%，所以中国对大豆的刚性需求直接为国际大豆价格提供长期支撑。大豆进口量的比重稳步增长，根据美国农业部的数据统计，2009/10年度中国的进口比重将占到全球进口量的53%。

　　根据中国海关以及2009年12月份的预估进口量，2009年全年中国进口大豆将达到4250万吨，较2008年增加506万吨，增幅达到13.5%。

　　5、国内下游产业需求情况：

　　国内大豆产业的需求使得进口成本提升的同时，也给豆粕市场的上涨带来一定的负面影响，大量的压榨使得豆粕的库存也不断的增加，然而豆粕的下游产业链并没有在需求上大幅度增加，从而压制了豆粕价格的上涨空间。

　　6、CFTC基金持仓情况：

　　2009后年末，CFTC的基金在豆类期货上做多热情不减，美豆的净多单持仓高达12万张，更能显示出基金对于豆类中长期看涨的态度，在美豆粕上的净多单并没有像美豆那样大幅增持，6月初为61886张，下半年在30000——40000之间；大商所显示的连豆粕持仓变化上来看，2009年第三季度减多加空，第四季度在基本面回暖的情况下，主力又开始减空增多，而导致期价回升。

　　7、国际原油的影响：

　　油价带领传统能源涨价：2009年，国际油价的飙涨源于投资者对美元丧失了信心导致美元大幅贬值，转而炒作大宗能源类商品。国际油价从2008年7月份的历史高点147.27美元直跌而下，到全球金融危机爆发后，2009年2月跌至33.55美元的谷底，短短7个多月时间，跌幅达到77%。随后，油价又回到震荡上涨轨道。整个二季度，涨幅超过40%，到2009年10月，油价突破80美元关口，此后一直在75美元上下徘徊，从2月跌至谷底至今10个多月时间，油价涨幅超过120%。

　　8、H1N1甲型H1N1流感病毒的影响情况：

　　甲型H1N1流感病毒只在第二季度开始，对商品的价格走势产生了一点影响，从2009年全年来说，并没有给市场带来决定性的影响。

第二部分 2010年豆粕市场走势展望：

　　一、全球宏观经济格局瞭望：

　　笔者认为，明年一方面是全球经济持续复苏甚至不排除局部过热，另一方面是各国央行将次第实施退出政策，二者的博弈将贯穿2010年始终。

　　二、2010年度国际国内大豆产业情况：

　　1、2009/2010年度全球大豆的供需情况：

　　在USDA12月份的报告中，预估2009/2010年度的全球大豆的产量为25025万吨，消费总需求量为23375万吨，本年度全球库存量为4241万吨，总体上明年呈现出供过于求的态势，而从全球历年的库存消费比上来看，预估09/10年度的大豆库存消费比将接近历史上沿，进一步显示了了供应的宽松性。

　　2、2009/2010年全球大豆的产量预估情况：

　　在USDA12月份的报告当中，美国预计09/10年度的大豆产量为9034万吨，出口量为3647万吨，09年度的大豆期末库存为376万吨；巴西预计09/10年度的大豆产量为6300万吨，年出口量为2375万吨，本年度大豆期末库存为1167万吨；阿要廷预计09/10年度大豆产量为5300万吨，出口量为1015万吨，期末库存为1603万吨。

　　3、2010年国内大豆进口情况：

　　根据USDA12月发布的中国的大豆供需平衡表中，可以看出中国的大豆需求仍然很大，需要大量进口。今年第四季度我国的大豆进口量较大，社会使得我国明年年初的大豆供应较为充足。USDA中国在09/10年度大豆的产量为1450万吨，进口量为4100万吨，与2009年度大约持平。

　　4、2010年全球气候变化情况：

　　对于国际气候进程而言，2010年注定是充满期待和变数的一年，也是充满曲折和困难的一年。全球变暖的负面影响多达10种，其中最明显的就是气候灾害越来越频繁。受厄尔尼诺现象影响，墨西哥自2009年年初以来降水锐减，大部分地区遭遇了70年来最严重的旱灾；印尼也遭遇严重旱灾，水稻产量减少75万吨。世界气象组织表示，厄尔尼诺现象导致了全球气候异常，中国、印度尼西亚、澳大利亚等国家均出现了干旱以及持续高温的异常天气，厄尔尼诺现象有可能持续到2010年第一季度。

　　三、商品期货市场总体格局对豆粕的影响：

　　1、2010年国际原油的趋势影响：

　　2009年12月23日，中国国家发改委称，目前中国石油对外依存度已超过50%，这意味着国际油价持续在高位震荡，最大的买单者仍将是原油依存度超半数的中国，而当中国不得不承担着更高的石油价格时，还将进一步影响着其它商品价格。而且2009年第四季度的寒冷气候的来临增加了原油和取暖油的消费。而且主要国际石油组织连续调升了明年全球原油的需求，这使得市场对后市抱有乐观情绪。

　　2、2010年美元走势对商品期货的影响：

　　虽然美元在2009年年底出现了一定程度的上涨，但笔者认为，长期来看美元贬值是必然趋势，这是因为对于美元而言，贬值对于美国是核心利益，有利于增强其产品的出口竞争力，并将美国的巨额债务“转嫁”到其他国家头上。而维持美元的世界货币地位是美国政府的必然选择。虽然从短期来看，美国经济最糟糕的时候已经过去，但经济什么时候能够真正复苏，目前还看不到希望。因此，目前美国宽松的货币政策暂时不会改变。在美元货币供应量大增、美国国债大量发行的背景下，美元的中长期趋势必然是走软。

　　3、2010年美国大豆期货趋势分析：

　　2010年3月份市场将开始关注美国及中国大豆的播种面积，市场对于面积数据非常敏感。目前各机构刚刚开始针对2010年的美国大豆播面积做预测，其中Informa预计，2010年美豆种植面积将由2009年的7750万英亩降至7700万英亩。从新年度的预期来看，美国大豆播种面积及产量很难超越陷越2009/10年度，原因在于明年市场对于玉米消费普遍看好，大豆与玉米的比价关系将不利于大豆的面积增加。所以，新年度大豆播种面积超过上一年度的可能怀在降低，这对市场来讲，利空压力将有限。

　　4、2010年国内大豆期货价格分析：

　　中国进口大豆需求在明年仍将增长，美国农业部数据显示，压榨利润丰厚促使中国压榨商在2009/2010年度从美国订购了1757万吨大豆，高于上年同期的1070万吨。大豆供应充裕将限制其涨幅。2009/2010年度世界大豆产量将达2.46亿吨，同比约增16%。随着秋季作物产量逐渐明朗，后期需求是关注焦点。

第三部分 2010年国内大连豆粕走势分析：

　　综上所述，2010年国内大连豆粕的走势是延续09年震荡行情，笔者认为全年走势应该是“N”形走势，即先扬再抑，而后再扬，原因是：

　　1、在全球经济一体化背景下，整个商品市场的结构已经发生了相对比较深刻的变化，从整个08年11月底的触底到09年震荡上升，反映出两个上涨的特点，一是大量的流动性推动了价格上升和反转，二是整个市场的价格上涨是一波三折，是震荡向上的。2009年政府的救市政策在很大程度上起到了一个支撑资产价格、经济的底部的作用，现在的货币政策造成资产价格上升，从而得出财政政策肯定偏向于投资的。

　　2、2010年中国中央经济工作会议也对预防通胀做一个重点的控制，至少目前来讲，它不会有大的结构性，经济崩溃式的物价上涨，可能会微幅上涨。

　　3、目前各国政府不敢轻易撤退救市计划，因为政治动荡，谁也不敢去赌政治上的风险，在这种背景下，美联储的政策还是一种审慎、微调的政策。比如现在美元利率是0%—0.25%，可能到2月份的第一季度会微调到0.3%或0.35%。在相当一段时间内，弱势的美元政策，还应是一个主导的地位。

　　4、2010年可能会出现美元强势反弹，所谓升值还是局部或中期的，或者是一种技术性的。对美元的理解应该是短期它会出现反弹，但从长期来讲至少在2010年全年时间里，弱势美元还是符合美国的利益。

　　5、美国白宫签署了2010年美国的财政预算，实际上整个赤字又扩大了10%，总体预算也将近超过10%，说明它还是实行了刺激的政策，在这种情况下，在2010年一季度、二季度整个政策不会有本质的变化。

　　6、政府工作报告说到，明年还是审慎的货币政策，不会马上把流动性给收缩了，美国政府现在犹豫的也是怎么看待整个流动性到底应不应该收，还在犹豫当中。